Привет, я Ред из Scalable, занимаюсь в компании развитием продуктов. В последнее время криптоиндустрию, впрочем как и остальные отрасли, потрясывает. Поэтому на правах разработчика трейдинговой платформы решил поделиться с общественностью, как устроена криптоиндустрия, какие риски в ней существуют и как в нее можно “зайти” помимо покупки криптовалюты. Ни один криптопроект не будет отрекламирован в статье. 

Так как статья была написана до известных политических событий, то поведение бирж, регуляторов и других участников индустрии в кризисах здесь не отражено. Наверное, стоит это сделать отдельной статьей, когда все устаканится. Но пока расскажу, как это работает обычно. 

Основные роли в крипто

Маркет-мейкеры. Являются профессиональными игроками в трейдинге на основе котировок — как на традиционных рынках, так и на рынках криптовалют. Они выступают модераторами движения цен между покупателями и продавцами, котируя обе стороны биржевого стакана (order book) на определенную пару активов, и поддерживают ликвидность на бирже.

Поставщики ликвидности. Поставщики ликвидности выступают в качестве посредников между брокерами и маркет-мейкерами. Брокерские компании стараются предоставлять трейдерам большую ликвидность, так как низкая ликвидность приводит к проскальзыванию цены (slippage), при которой ордера исполняются по худшей цене. Поставщики ликвидности связывают брокеров с крупными финансовыми игроками для наполнения биржевого стакана — это позволяет торговать с низким спредом.

Маркет-мейкеры и поставщики ликвидности — это лишь часть институциональных инвесторов, которые существуют как в традиционном трейдинге, так и в криптовалютном мире. Профессиональные трейдеры, банки, фонды и брокеры также входят в число значимых институционалов и играют важную роль в развитии финансовых рынков.

Розничные инвесторы. Всех розничных инвесторов можно разделить на два типа — инвесторы и трейдеры/спекулянты. Если инвесторы как правило вкладываются на длительный срок и рассчитывают на рост криптоактивов и пассивный доход в будущем, то спекулянты зарабатывают на разнице в стоимости криптовалют и токенов в моменте. И в том и в другом случае розничные инвесторы представляют собой частных лиц, однако это не значит, что они обязательно являются новичками. 

Брокеры/биржи. Несмотря на то, что в традиционных финансах это две разные роли, в криптоторговле брокерами обычно выступают операторы централизованных бирж. В случае же децентрализованных бирж оператора нет, так как транзакции осуществляются в блокчейне, а не в трейндинговом ПО. Это влияет на скорость транзакций (в блокчейне ниже), их стоимость (в блокчейне комиссии выше), доступность финансовых инструментов и криптовалют для торгов, а также возможность ввода/вывода фиатных валют на банковский счет.

Как связаны блокчейн и криптотрейдинг

Блокчейн — это технология, лежащая в основе криптовалют. Это (как правило) общедоступные реестры любой криптовалюты, постоянно регистрирующие сформированные на основе консенсуса транзакции в любой точке мира в любое время. С точки зрения непрофессионала, это открытые базы данных.

В криптоиндустрии блокчейн используется в качестве базы данных о совершенных транзакциях. Однако это применимо только к децентрализованным биржам. В случае централизованных бирж, а также внебиржевой торговли (OTC-рынки и peer-2-peer биржи), торговые операции хранятся в базе данных трейдингового ПО биржи, взаимодействуя с блокчейн-технологиями только на этапах пополнения счетов и вывода с них токенов и монет. 

Как “зайти” в криптоиндустрию

Есть несколько способов. 

• Инвестировать в криптовалюту напрямую. Одна из наиболее распространенных стратегий взаимодействия с криптовалютой включает покупку и хранение спотовых криптовалютных активов. Для этого пользователи могут использовать централизованные или децентрализованные биржи, но в любом случае им придется столкнуться с обменом крипты на фиатные деньги и обратно. Поэтому инвесторам важно следить за актуальной регуляторикой. 

• Инвестировать в компании с криптовалютными активами. В качестве альтернативы пользователи могут использовать стратегии косвенного инвестирования. Поскольку некоторые публично торгуемые компании имеют криптовалютные активы (например, MicroStrategy, SquareInc и т.д.), можно купить публично торгуемые акции этих компаний, тем самым пользуясь преимуществами криптовалюты без обязательного владения ею. 

• Инвестировать в криптовалютную инфраструктуру. Лучше всего об этом сказал Марк Твен: «Во время золотой лихорадки самое время заниматься бизнесом по производству кирок и лопат». В этом случае аналогично возможно косвенное и прямое инвестирование. 

Прямое инвестирование в инфраструктуру — это майнинг :-), вложение в создание трейдинговых платформ (криптобирж), а также сервисов и технологий вокруг них. Такие инвестиции стоит рассматривать как долгосрочные, стратегические вложения. 

Инвестирование в публично торгуемые акции базовой технологии, необходимой для создания криптосервиса, — это тоже способ войти в отрасль, особенно если не хочется переживать за конкретные токены. Например, Coinbase — платформа, на которой инвесторы могут покупать и продавать криптовалюту — провела IPO в апреле 2021 года, и ее акции COIN публично торгуются на бирже NASDAQ.

• Инвестировать в криптовалютный ETF. Криптовалютные ETF постепенно внедряются, предоставляя акционерам ETF возможность косвенных инвестиций в криптовалюту. Например, ProShares запустила биткоин-ETF BITO, который не инвестирует напрямую в биткоин. Вместо этого он основан на фьючерсных контрактах, привязанных к активу. BITO ETF позволяет пользователям напрямую инвестировать со своих брокерских счетов, вместо того, чтобы открывать кошелек.

Отличия классического трейдинга и криптоторговли, а также связанные с крипто риски

1. Зрелость рынка

Акции существуют намного дольше, чем криптовалюта. Сотни лет по сравнению с десятилетием делают фондовые рынки более зрелыми. Фондовые биржи и участники экосистемы, поддерживаемые правительствами и регулируемые, должны соблюсти пул правил, чтобы даже ступить на рынок. Компании, котирующиеся на бирже, обязаны регулярно представлять финансовую отчетность, чтобы инвесторы могли  принимать обоснованные решения. Зрелость фондового рынка позволяет биржам иметь большие объемы, низкие комиссии, разнообразие инструментов, невысокие риски и многое другое.

В этом плане криптовалютные рынки все еще молоды и подвержены множеству рисков, порожденных низким (неорганическим) объемом, и на годы отстают от фондовых рынков.

2. Волатильность рынка

Вследствие своей незрелости криптовалютные рынки более волатильны, чем их фондовые аналоги. Однако волатильность можно рассматривать как две стороны одной медали. Стабильные рынки ограничивают риск падения, но они также ограничивают потенциальные выгоды. Таким образом, высокая доходность криптовалютных рынков сопоставима с потенциальными рисками. Эти риски могут усугубляться уязвимостью пользователя перед крупными «китами», контролирующими рынок. 

Тем не менее, есть альтернативы для потенциальной защиты активов пользователя. Например, хеджирование — стратегия снижения риска, чаще всего применяемая с деривативами — и стоп-ордера — инструменты, предназначенные для ограничения падения в случае неблагоприятного движения цен на активы. 

3. Артбитраж

Арбитраж — это устранение неэффективности рынка, когда один и тот же актив стоит неодинаково (например, на разных биржах), то есть существует возможность гарантированной прибыли без риска. Арбитражные возможности являются прямым результатом количества рынков. По мере увеличения количества рынков для любого актива, скажем, BTC, увеличиваются и возможности для арбитража.

Традиционные акции жестко регулируются, поэтому количество рынков там по своей природе ограничено. В случае с криптовалютами законы на уровне стран все еще находятся в зачаточном состоянии, поэтому требований, которые необходимо выполнить для создания криптобиржи/рынка, меньше, чем для фондового рынка. Это позволило создать тысячи криптобирж по всему миру, что делает криптовалюту привлекательной для арбитражников.

4. Безопасность

Так как криптоактивы все еще плавают в море нерегулируемых вод, то для бирж не существует конкретных юридических требований, требующих наличия систем “на черный день”, которые бы защищали пользователей от убытков, вызванных взломами. Однако это не значит, что биржи ничего не делают. К основным технологиям защиты пользовательских активов можно отнести:

• Аппаратные модули безопасности (HSM)

• Протоколы конфиденциальных вычислений (MPC)

• Цифровую мульти-подпись

• Двухфакторную аутентификация

• Know-Your-Customer и Anti Money Laundering политики

• Whitelisting 

Отдельно можно выделить ликвидационные и страховые фонды, которые криптобиржи формируют из своей прибыли на случаи покрытия убытков в периоды высокой волатильности и защиты трейдеров от ликвидации с автоматическим делевериджем (ADL).

Институциональные инвесторы в криптоиндустрии

Несмотря на обоснованный скепсис, глобальная тенденция к легализации крипто очевидна. Блокчейн технологии в торговле способны превзойти традиционную фиатную валюту как с точки зрения полезности, так и в качестве средства сбережения. Ниже активности некоторых крупных инвесторов, по которым можно оценить тренд. 

• Венчурная компания Кремниевой долины Andreessen Horowitz объявила о проведении раунда финансирования на сумму 4,5$ млрд. Этот раунд превзойдет и без того рекордный статус криптофонда в размере 2,2$ млрд, установленный в июне для Crypto Fund III, который направлен на продолжение инвестирования в криптосети и в криптокомпании. 

• Как и Andreessen Horowitz, менеджер инвестиционного фонда Sequoia Capital становится зарегистрированным инвестиционным консультантом, стремясь ослабить ограничения на венчурные инвестиции. Это преобразование может означать расширенную возможность инвестировать в IPO и потенциально выйти на рынок криптовалют, тем самым работая по всему спектру технологий.

• В ноябре 2021 года венчурная компания Crypto VC Paradigm объявила о создании венчурного фонда на 2,5$ млрд, тем самым превзойдя фонд Andressen Horowitz. 

• Объединившись, Sequoia Capital и Paradigm также профинансировали Citadel Securities посредством первоначальных инвестиций в размере 1,15$ млрд. С помощью этого Citadel демонстрирует свою приверженность более публичной роли, неявно объявляя о своем расширении в сторону криптовалют.

• TCS Group Holding купила швейцарскую криптосервисную компанию Axymetria в рамках своего плана международной экспансии. Тинькофф, дочерняя компания TCS Group, планирует потратить около 200$ млн на свой международный рост в ближайшие два года.

• Сбербанк объявил о запуске ETF-блокчейна — «Сбер — Блокчейн Экономика». С его помощью Сбербанк стремится расширить свое присутствие и предоставить российским инвесторам канал к криптовалюте, который не предполагает прямого взаимодействия.

В телеграм-канале Scalable Insights мы делимся регулярными дайджестами со свежими венчурными сделками и M&A, актуальной мировой регуляторикой, а также постим криптоинфлюенсеров, которых читаем сами. 

Криптолояльность стран

Последним, но не менее важным участником криптоиндустрии является государство.  Несмотря на относительную незрелость отрасли, скорость ее развития вынуждает регуляторов по всему миру определяться с позицией в отношении цифровых активов — принимать их, запрещать или искать золотую середину. 

Ниже список наиболее лояльных к крипте стран с небольшими комментариями. 

• Сальвадор. 7 сентября президент страны объявил биткоин законным платежным средством и обязал продавцов принимать биткоины. 

• Венесуэла. Несмотря на то, что страна не последовала за Сальвадором в признании BTC законным платежным средством, Венесуэла представила цифровую версию существующей валюты.

• Бразилия. Палата представителей одобрила законопроект о биткоинах (2.303/15) 29 сентября, в настоящее время он обсуждается на пленарном заседании палат депутатов — нижней палате Национального конгресса Бразилии.

• Куба последовала примеру Сальвадора, и 15 сентября соответствующий закон вступил в силу. Он регулирует «использование определенных виртуальных активов в коммерческих транзакциях, а также лицензирование поставщиков» этих услуг в «операциях, связанных с финансовой, обменной и инкассационной или платежной деятельностью».

• Германия. В начале июля в Германии был принят закон, разрешающий специальным фондам размещать 20% своего капитала в криптоактивах. Токены облагаются налогом в зависимости от того, где совершаются транзакции, как токены используются и кем.

• США. У США неоднозначная позиция в отношении цифровых активов. Такие компании, как Microsoft, Subway и Dish Network, уже принимают платежи в биткоинах. Он также торгуется на рынках деривативов США. Тем не менее, биткоин определяется в США как финансовая услуга, а не как валюта.

• Австралия и Канада дружественно относятся к криптовалютам. Они рассматривают биткоин и другие активы как товары в целях налогообложения.

• Финляндия придерживается режима, аналогичного Канаде.

• Великобритания занимает позицию в поддержку криптовалюты и создает среду, поддерживающую биткоин.

• Евросоюз рассматривает коллективный подход, в то время как страны-участницы устанавливают свои собственные рамки. В проекте Регламента о рынках криптоактивов (MiCA) 2020 года, опубликованном Европейской комиссией, говорится, что законодательство будет рассматривать криптовалюту как регулируемые финансовые инструменты, что потребует одобрения регулирующих органов.

Подробнее про особенности крипторегулирования в отдельных странах можно почитать в отчете Crypto Industry Regulatory Risks. 2022 Rating by Country.

На этом пока все. Постарался собрать в статье “картину” криптомира, перспективы индустрии с точки зрения инвестирования с учетом рисков, а также некоторые технические моменты, которые обычно вызывают больше всего вопросов. Надеюсь, было полезно.