Инвесторы снова верят в чудо. Деньги льются в искусственный интеллект рекой, строятся дата-центры, растут оценки, капитализация растёт быстрее, чем прибыль. Новсё это не ошибка, а закономерность. О том почему AI-пузырь очередной виток цикла, где жадность становится строительным материалом прогресса.

Оптимизм на миллиарды

Когда новая технологическая волна несётся по миру, люди плачут: сперва от радости, а потом не совсем. Мир верит, что в этот раз всё будет иначе, мол искусственный интеллект сделает нас богатыми.

В 2025-м AI это не тема разговоров на слоях венчурного капитала и IT-изданий. Это мировой нарратив: «инвестиции сюда – билет в будущее». Каждый раунд фондирования сопровождён заголовками о миллиардных оценках, о том, что теперь нельзя отставать, иначе пропустишь новую технореволюцию.

Но я хочу начать иначе: не с восторга, а с контрастного взгляда на цифры и истории. Потому что когда люди видят вокруг только успехи, они забывают: каждое великое изобретение сначала оплачивается риском и потерями.

Сейчас технологии AI и инфраструктуры получают огромные деньги. По оценкам Citigroup, инвестиции в AI-инфраструктуру к 2029 году могут перевалить за $2,8 трлн.
В США такие расходы уже делают вклад в экономический рост, порой стремясь превысить вклад потребительских расходов.

Но что мы получаем в обмен? Пока что многие AI-проекты ещё не приносят прибыли: инвесторы покупают не текущий доход, а надежду на будущее. 

Наблюдая это некоторые предупреждают: пузырь не гипотеза, а вполне вероятность. Есть мнение, что мы стоим перед пузырём, превышающим размер пузыря доткомов. С другой стороны, Goldman Sachs (один из крупнейших банков в мире) не торопится объявлять кризис, и они считают что перегрев ещё не достиг критической точки. 

Ну а я считаю так: мы на пороге истории, которая повторяется, но уже в новом формате.

Как в XIX веке строили жд пути, в двадцатом подводили оптоволокно и прокладывали кабели, так и в XXI - строят дата-центры, прокладывают каналы цифрового интеллекта с наращиванием вычислительных мощностей. Для чего конкретно понадобится появляющаяся инфраструктура уже вопрос будущего.

Как человечество всегда теряло на своих открытиях

Когда мы говорим о великих технологических скачках, то почти всегда забываем одну болезненную правду: первые и самые рискованные деньги чаще всего улетали в трубу. И лишь после них следуют те кто строит настоящую ценность на готовом фундаменте. Поэтому хайп инвестиций вокруг AI не первая и скорее всего не последняя подобная волна.

Рассмотрим пару примеров истории:

Железнодорожная лихорадка
В середине XIX века в Великобритании разгорелся один из самых известных примеров инвестиционной эйфории, название которому Railway Mania. Инвесторы скупали акции десятков новых железнодорожных компаний, многие из которых даже не имели проектов путей или адекватного финансирования.

К 1846 году парламент одобрил сотни законов для создания новых железнодорожных линий, совокупный планируемый маршрут которых составлял почти десять тысяч миль. Но около трети этих линий так и не построили. Когда пузырь лопнул многие фирмы обанкротились, а инвесторы как понимаем навсегда потеряли вложенное.

Но сама железка никуда не исчезла: было построено порядка 6 220 миль путей по проектам, санкционированным в период подъёма. 

То, что казалось ошибкой и избыточным риском, в конечном счёте стало инфраструктурой, на которой выросли сотни экономических активностей: перевозки, логистика, населённые пункты с производствами и хозяйством вдоль маршрутов. Эта железнодорожная сеть в перспективе стала системным ресурсом для промышленной Великобритании.

Крах доткомов 

Если с ЖД путями вы скажете: “ну это физическая инфраструктура, тут другое”,  я перенесу вас к концу XX века: в самую первую волну интернет-инвестиций. Думаю все здесь знают как происходил бум доткомов, и результат его можно выразить в три пункта:

• Между 1995 и мартом 2000 года индекс NASDAQ вырос примерно в 6 раз.

• Но уже к 2002 году он обрушился, потеряв порядка 70–80%.

• В период пузыря около 24 000 интернет-компаний привлекли ~256 миллиардов долларов от публичных и частных инвесторов.

Большинство этих компаний либо так и не вышли на прибыль, либо были быстро поглощены, либо обанкротились. Но осталась инфраструктура заложенная ими: оптоволоконные сети, дата-центры, протоколы.

И уже на ней выросли такие монстры, как Amazon, Google, Facebook и прочие - компании, которые умело встроились в низовые слои цифровой экономики.

И суть примерно такая: сначала происходит хайп с массовыми вложениями, огромными спекуляциями и гипероптимизмом. Затем случается масштабный крах, где инсветоры теряют деньги, а многие проекты вымирают, и уже только потом, на основе созданной инфраструктуры более устойчивые игроки создают новые бизнесы.

Перед нами историческое зеркало для текущей волны вокруг AI: мы уже видим, что множество проектов строится на надежде, множество инвестиций направлено в инфраструктуру, которую не монетизируют сейчас. Но как и в прошлые циклы именно из этого фонового бетона должны вырасти новые гиганты.

AI повторяет сюжет

Как говорил выше, деньги текут не туда, где уже есть прибыль, а туда где кажется, что она вот-вот начнётся. Сейчас мир не просто программирует, а во всю строит. Крупнейшие корпорации наращивают вычислительные мощности, возводят дата-центры, прокладывают линии электропитания и ищут, где взять ещё миллионы литров воды для охлаждения серверов.

По данным S&P Global, в 2024 году инвестиции в инфраструктуру генеративного AI выросли почти в четыре раза и достигли примерно 26 миллиардов долларов. Ещё год назад эта цифра не превышала семи. Amazon, Microsoft, Google и Meta* планируют потратить в 2025-м более трёхсот миллиардов только на капитальные расходы, большая часть которых уйдёт именно на поддержку AI-проектов. Исследование Markets&Markets оценивает общий мировой рынок инфраструктуры искусственного интеллекта в 35–36 миллиардов долларов и прогнозирует рост до 200-400 миллиардов к 2030-му.

Но если отбросить восторг, станет видно, что всё это не о стартапах, а о строительстве. Мы имеем дело не с технологическим, а с инженерным переворотом. Деньги идут не в новые идеи, а в лопаты и экскаваторы, которые эти идеи будут обслуживать. AI сегодня не продукт, а почва и её нужно вспахать.

Пример: проект Stargate LLC, инициированный OpenAI при поддержке Oracle и SoftBank. Его называют крупнейшей инфраструктурной инициативой в истории IT где общий объём инвестиций может достигнуть пол триллиона долларов к 2029 году. И это не просто новый стартап, а строительство энергетической станции для цифрового мира.

На этом фоне разговоры о пузыре звучат всё чаще.
Reuters пишет, что многие AI-стартапы получают инвестиции без устойчивых бизнес-моделей и даже без работающего продукта: достаточно одной строчки в резюме, упоминающей OpenAI. Издание MarketWatch (подразделение Dow Jones) приводит расчёт, по которому совокупная стоимость AI-активов в семнадцать раз превышает уровень классического интернет-бума.

Но не все видят в этом катастрофу.

Джефф Безос согласен с тем, что текущий инвестиционный бум в сфере искусственного интеллекта является промышленным пузырем.
Выступая на конференции в Турине буквально на днях, он отметил, что в периоды такого ажиотажа финансирование получают как хорошие, так и плохие идеи, и инвесторам становится трудно их различать. Он указал на компании, привлекающие миллиардные инвестиции еще до создания готового продукта, как на один из признаков пузыря.

Однако, по мнению Безоса, этот пузырь может принести пользу. Он сравнил ситуацию с биотехнологическим бумом 1990-х и пузырем доткомов: хотя многие компании обанкротились, в итоге появились жизненно важные лекарства и сегодняшние интернет-гиганты. Безос считает, что, когда пыль осядет, общество получит огромную выгоду от разработок в области ИИ, поскольку сама технология, по его словам, реальна и изменит каждую отрасль.

Сэм Альтман, CEO OpenAI, одной из ключевых компаний в области ИИ, в августе 2025 года признал наличие пузыря на рынке искусственного интеллекта. В беседе с журналистами он заявил: «Когда возникают пузыри, умные люди чрезмерно воодушевляются крупицей истины». Альтман отметил, что, по его мнению, рынок действительно находится в состоянии пузыря, хотя он также считает ИИ самым важным событием за очень долгое время.

Марк Цукерберг признает, что определенно существует вероятность образования пузыря на рынке ИИ, проводя параллели с пузырем доткомов и даже железнодорожной манией века. Однако он считает, что риск остаться в стороне и не успеть к созданию сверхразума гораздо выше, чем риск переинвестирования.

Его позиция заключается в том, что лучше впустую потратить пару сотен миллиардов долларов, чем промедлить и оказаться не у дел, если прорыв в ИИ произойдет раньше, чем ожидалось. Таким образом, для Цукерберга агрессивные инвестиции — это оправданный риск, несмотря на возможность образования пузыря.

Глава Microsoft Сатья Наделла занимает более осторожную позицию и прямо предупреждает о сходстве текущего ажиотажа с пузырем доткомов. Он призывает измерять реальное влияние ИИ на рост ВВП, а не гнаться за хайпом и бессмысленным взломом бенчмарков.

Наделла признает, что реальные экономические выгоды от ИИ пока не всегда поддаются измерению, и если широко разрекламированные преимущества не найдут отражения в реальном экономическом росте, отрасль может ждать резкое разочарование. Его позиция сводится к тому, что, несмотря на огромные инвестиции, необходимо трезво оценивать реальную пользу и избегать чрезмерного ажиотажа.

Кто сегодня копает землю

И пока все смотрят на светящиеся витрины будущего, именно эти ребята сейчас заработают реальные деньги. По порядку:

Первый слой: чипы, производство и капитальное оборудование.
Без транзисторов, литографии, упаковки и фабрик не случится никакого ИИ. Тайваньский TSMC в 2025 году переживает настоящий подъём: месячная выручка относительно прошлого года в августе выросла на 34%, достигнув $11,1 млрд, и всё из-за чипов для ИИ. Многие из крупнейших проектов AI просто не могут существовать без TSMC и других контрактных производителей.

Второй уровень: облака и дата-центры, с их энергетикой, охлаждением и пространством.
Сегодня Amazon, Microsoft и Google планируют расходы на инфраструктуру измеряемые сотнями миллиардов. Компания NVIDIA утверждает, что из каждых $50 млрд, вложенных в AI-инфраструктуру, ей достаётся $35 млрд. Это звучит доминирующе без всяких плёток. Подобные соотношения показывают, куда идут деньги: не в приложения, а в двигатели приводящие их в движение.

Третий уровень: создатели моделей, архитекторы интерфейсов и API, но лишь те, кто сидит ближе к инфраструктуре. OpenAI, Anthropic и конкуренты арендуют огромные вычислительные фермы, управляют распределением потоков, интегрируются с облачными провайдерами и иногда сами строят свой железный слой. Можно вспомнить всё тот же Stargate и его пол миллиарда инвестиций и пятью гигаватами электромощностей.

Однако не вся ценность лежит на самом верху: с недавних пор решается судьба ещё одного ключевого игрока – CoreWeave, облачного форварда AI-инфраструктуры. Компания, которая начиналась с GPU-пула, превратилась в мощного поставщика для OpenAI, Microsoft и других, подписав многомиллиардные контракты и управляя множеством дата-центров. Сейчас она олицетворяет того, кто продаёт лопаты в эпоху цифровой лихорадки.

Новый мир не мир лёгкого кода и магических API, а мир террабайт, охлаждения, распределённых систем, напряжения, капитала и физики. И пока большинство смотрит на поверхности: на модели и прогнозы, построение фундамента продолжается. Именно те, кто впитает в себя риск и капитал, выиграют в ближайшей фазе.

Иллюзия и благо

Данных сейчас достаточно, чтобы говорить об эйфории не как о метафоре, а как о режиме рынка. По оценке PitchBook, в первом квартале 2025-го на ИИ приходилось почти 58% всего мирового венчурного финансирования; только за один квартал $73,1 млрд. Reuters фиксирует как крупные инвесторы уже открыто предупреждают о хайповом пузыре: капитал гонится за лейблом быстрее, чем за бизнес-моделями.

При этом те же ленты новостей каждый день докладывают о новом самом крупном раунде, а агрегаторы показывают кварталы рекордных вливаний, которые подтягивают вверх и индексы. В третьем квартале 2025-го глобальный венчур вырос на 38% год к году, и почти половина денег ушла в AI. Это уже не частные замеры, это пульс рынка. 

И ранее я заметил парадокс: лидеры индустрии одновременно признают перегрев и оправдывают его. Такая двойственность и создаёт ощущение коллективного самообмана, который при ближайшем рассмотрении оказывается коллективной инвестпрограммой. Мы действительно переоцениваем часть активов и недооцениваем сроки окупаемости. Но именно эта избыточность даёт системе импульс: дата-центры строятся, линии питания тянутся, кластеры запускаются. Breakingviews честно формулирует дилемму: возврат на капитал может и не сойтись, но выйти из гонки нельзя: слишком велик страх отстать и потерять стратегические позиции. 

Поэтому на сегодняшний рынок нужно смотреть сразу двумя глазами: один видит иллюзию  FOMO с повышенными мультипликаторами и готовностью платить за слайды. Другой видит благо: редкую историческую ситуацию, когда общество через частный риск финансирует долгую инфраструктуру. И если завтра пена схлынет, эти серверные залы, оптика и подстанции никуда не исчезнут. Пузырь, возможно, лопнет у инвесторов, но он успеет надуть купол будущей производительности для всех остальных.

После взрыва

Если крах начнётся, это будет медленно.
Первые сигналы – корректировки оценок компаний, которые не смогли подтвердить обещания. Стартапы без устойчивого бизнеса, лишённые новых раундов, начнут закрываться. В более крупные игроки будут поглощать полусухие активы. Те компании, которые смогли выжить (как правило инфраструктурные и те что владеют каналами/ мощностью/данными) укрепят позиции.

Экономисты предупреждают: такой срыв может потянуть за собой спад в смежных секторах. Внезапное замедление AI-инвестиций способно снизить спрос, сократить рабочие места и даже перетянуть экономику вниз. 

В AI-сегменте тех активов, что останутся, будет критически важна способность монетизировать фундамент. Многие сгорят на попытках продавать API, модели или приложения без прочной бизнес-модели. Однако компании, которым удалось встроиться над инфраструктурой или удержать доступ к уникальным данным, смогут монетизировать даже в условиях спада.

Характерно, что в подобных крахах выигрывают те, кто крупнее, сильнее и горизонтально диверсифицирован. Как писал Goldman Sachs в своей ретроспективе 25-летней давности: компании, которые смогли сочетать инновации и устойчивость, остались на плаву после технологического спада. 

Кому достанется богатство

Самые большие деньги достанутся не тем, кто строил иллюзии, а тем, кто дождался, пока иллюзии обесценятся. Когда рынок успокоится, начнётся сбор трофеев. Крупные корпорации выкупят инфраструктуру и технологии по цене металлолома, чтобы через пару лет запустить на них новые продукты.

В центре будущей экономики окажутся три типа игроков.
Первые те, у кого уникальные данные, не лежащие в открытом доступе: медицинские архивы, судебные базы, операционные журналы. Вторые те, кто встроил AI в реальные отрасли, где важен не эффект новизны, а эффективность: логистика, промышленность, страхование, энергетика. И третьи архитекторы интеграций: кто соединит разрозненные технологии в новые формы бизнеса. Не создатели моделей, а собиратели экосистем.

Все остальные будут пользоваться готовыми API и платить за аренду мощности как когда-то пользователи платили за электричество, не владея ни одной электростанцией. Но это и есть естественный порядок вещей: сначала безумие, потом инфраструктура и только затем утилита.

История технологий движется не прямой, а дыханием. Сначала  дох: эйфория, вера в чудо, экспоненциальные графики. Потом  выдох: обвал, скука, отчаяние. А уже за ним равновесие, когда всё великое становится просто полезным. Так электричество перестало быть магией и стало светом. Так интернет стал обыденной водой, текущей из розетки. Так будет и с искусственным интеллектом.

Мы называем это пузырём, но правильнее  механизмом эволюции капитала. Человечество в своей массе не умеет инвестировать рационально только эмоционально. Ему нужно увлечься, перегреть, потерять и, обожгшись, оставить после себя инфраструктуру. Пузырь  это способ перевести жадность в прогресс.

Через десятилетие никто уже не вспомнит, кто сжёг миллиарды на неокупившихся стартапах. Но все будут пользоваться тем, что они успели построить. И если когда-нибудь будущие историки технологий спросят, зачем люди снова и снова наступают на одни и те же грабли, ответ будет прост: иначе мы не умеем.

Ну а каждый из нас из настоящего смотрит на то, куда это нас приведёт.

И к слову: я веду блог о технологичных компаниях, которые привносят в мир инновации, и успешно реализуют себя на бирже, на pre-IPO и IPO-стадиях и рассказываю где их можно купить.

С вами был Александр Столыпин.
Увидимся в будущем!

*Мета признана в РФ экстремистом.