Рынки всегда ждут от ФРС (Федеральная резервная система, аналог ЦБ для США) одного — цифры. Повышение, понижение, пауза — есть всего три варианта, которые решают судьбу триллионов долларов. Но опытные игроки знают: сама ставка — это лишь обложка книги. Главное — слова Джерома Пауэлла (главы ФРС), сказанные в первые минуты после оглашения решения.

Вчера ставка действительно пошла вниз. Но куда повернёт мировой капитал — вверх или вниз — зависит не от самого снижения, а от того, какими условиями и причинами был вызван этот шаг. И вот здесь кроется самое интересное.

Сегодня мы поговорим о вчерашнем заседании ФРС, на его примере разберем, как ставка ФРС в целом влияет на рынки и дадим теоретическую выкладку на эту тему для тех, кто совсем не в теме. 

Поехали!

1. Как работает ставка ФРС?

Как говорили классики, сначала теория, потом практика. В этом разделе мы рассмотрим - что такое ФРС, ставка финансирования и как она влияет на рынок. Кто всю теорию знает и перешел на статью, чтобы почитать о вчерашнем заседании, услышать мои выводы и сделать свои собственные, переходите сразу ко второму разделу материала. 

Чтобы разобраться в том, почему каждое заседание ФРС становится событием мирового масштаба, начнём с азов.

Что такое ФРС. 

Федеральная резервная система США (ФРС) — это центральный банк Соединённых Штатов, созданный в 1913 году. Её задачи сходны с функциями любого национального регулятора: контролировать инфляцию, обеспечивать стабильность финансовой системы, поддерживать занятость и экономический рост. По сути, это главный «дирижёр» американской экономики, чьи решения задают ритм не только США, но и всему миру.

Ключевая ставка ФРС. 

Главный инструмент, с помощью которого ФРС управляет экономикой, — ставка по федеральным фондам (federal funds rate). Это процент, под который банки в США кредитуют друг друга на сверхкороткий срок (обычно «overnight» — на один день).

Хотя формально ставка касается лишь межбанковских займов, на практике она становится «отправной точкой» для всей финансовой системы. От неё зависят ставки по ипотеке, корпоративным кредитам, облигациям и даже доходность депозитов.

Как изменение ставки влияет на экономику? 

• Повышение ставки делает кредиты дороже. Бизнес реже берёт займы, потребитель меньше тратит, спрос падает — инфляция замедляется. Но при этом экономика рискует войти в рецессию.

• Снижение ставки удешевляет кредиты. Компании активнее инвестируют, потребители берут ипотеку и тратят больше денег. Экономика ускоряется, но вместе с ней могут ускориться и цены.

Таким образом, ставка ФРС — это своего рода «газ и тормоз» для экономики: повышение охлаждает перегрев, снижение добавляет топлива.

Влияние на финансовые рынки. 

Облигации: рост ставки ведёт к росту доходностей казначейских бумаг США, которые считаются безрисковыми. Капитал уходит туда из более рискованных активов.

Фондовый рынок: снижение ставок облегчает заимствования и стимулирует инвестиции, что поддерживает котировки акций.

Валюты: высокая ставка делает доллар более привлекательным для инвесторов — он укрепляется. При снижении — наоборот, доллар слабеет.

Крипторынок и прочие рисковые активы: крипта считается «самым рискованным риск-активом». Когда ставки высоки, деньги предпочитают уходить в безопасные активы. Когда ставки падают — у инвесторов появляется «аппетит к риску», и часть капитала устремляется в криптовалюты.

Почему важна риторика Пауэлла (главы ФРС). 

Само решение ФРС — лишь половина картины. Настоящая реакция рынков формируется в тот момент, когда Джером Пауэлл выходит к микрофону (вы наверняка видели те самые мемы)). Его комментарии показывают, куда регулятор смотрит дальше: будет ли он продолжать снижение, сделает паузу или снова повысит ставку в случае роста инфляции.

Именно поэтому трейдеры и аналитики часто говорят: «важна не ставка, а слова Пауэлла». Риторика задаёт ожидания на будущее, а рынки живут ожиданиями.

Теорию закрепили. Поехали к практике. 

2. Вчерашнее заседание ФРС и риторика Джерома Пауэлла.

Вчера (17 сентября) ФРС провела очередное ожидаемое понижение ставки. 

Ставка ФРС была - 4,5%
Стала - 4,25% (ожид: 4,25%)

Да, само понижение было ожидаемо и уже заложено в рынок, нам здесь гораздо интересней риторика главы ФРС Джерома Пауэлла. Говорил он много, я приведу ниже лишь основные тезисы , разделю их на подтемы (для меня это - безработица и рынок труда, инфляция, ВВП, комментарий по снижению и комментарий по будущим действиям ФРС) и прокомментирую их. 

Безработица и рынок труда. 

Уровень безработицы остается на низком уровне, хоть немного и увеличился; 

Темпы прироста рабочих мест замедлились, возросли риски снижения занятости. Причина замедления - снижение количества иммигрантов и низкая активность населения;

Уровень безработицы может резко вырасти из-за низкой скорости найма. Это одна из причин, почему мы считаем уместным сместить фокус политики в сторону более сбалансированного подхода;

AI-технологии могут быть частью причины замедления найма;

Я больше не могу сказать, что рынок труда стабилен.

Инфляция. 

Инфляция недавно выросла и остается на довольно высоком уровне. По сравнению с серединой 2022 года они снизилась, но остается на несколько повышенном уровне;

Инфляция на товары увеличилась, дезинфляция в сфере услуг продолжается. Увеличение цен на товары составляет большую часть роста инфляции в этом году;

Общий эффект влияния тарифов на инфляцию еще предстоит увидеть;

В базовом сценарии влияние тарифов на инфляцию будет кратковременным;

Снизилась вероятность продолжительного роста инфляции.

ВВП. 

Умеренность в росте ВВП в значительной степени отражает замедление потребительских расходов.

Комментарий по самому понижению. 

Изменение в балансе рисков указывает на необходимость двигаться в сторону нейтральной монетарной политики; 

Сегодня не было широкой поддержки для снижения ставки на 50 б.п.;

Я не чувствую необходимости быстро действовать с процентной ставкой;

Сегодняшнее снижение можно рассматривать как инструмент для управления рисками;

С момента последнего заседания ФРС картина рисков для рынка труда очень сильно изменилась.

Комментарий по будущим действиям ФРС. 

Мы находимся в ситуации, когда решения принимаются от заседания к заседанию;

Почти все члены ФРС поддержали сегодняшнее снижение ставки;

Из 19 председателей ФРС 10 ожидают как минимум два снижения ставки до конца года, а остальные 9 предполагают меньше;

По мере снижения ключевой процентной ставки, как правило, снижается и ставка по ипотеке;

Необходимо значительное изменение ставки ФРС, чтобы это повлияло на рынок жилья;

Смотрите на прогнозы ФРС через призму вероятностей.

3. Выводы по заседанию ФРС.

Фактически ставка снижена - до 4,25% (-0,25%), также прогнозируются еще 1-2 снижения в 2025, что является краткосрочным позитивом. 

Акции фондового рынка получили импульс, но осторожные комментарии Пауэлла ограничили эйфорию. 

Рынок труда ослабевает? 

После ежегодного пересмотра данных о занятости картина изменилась кардинально. Пауэлл прямо заявил, что рынок труда больше нельзя назвать прочным. Сложилась парадоксальная ситуация: компании почти не увольняют, но и не нанимают. Люди на периферии рынка труда – молодёжь, работники без специализации – не могут найти работу месяцами.

Замедление спроса на рабочую силу происходит не только из-за сокращения иммиграции. Есть более глубокие причины, и одна из них может удивить. 

ИИ меняет правила игры. 

Впервые в истории ФРС глава регулятора упомянул ИИ как фактор, влияющий на занятость. Пауэлл осторожно отметил, что искусственный интеллект может быть частью истории замедления найма, хотя и не главным драйвером. Это принципиальное признание того, что технологии начинают менять структуру рынка труда на фундаментальном уровне.

Инфляция против занятости. 

Баланс рисков сместился в неудобную для ФРС сторону: инфляционные риски растут, а риски для занятости падают. Регулятору приходится выбирать между двумя злами. Пока что выбор сделан в пользу защиты рабочих мест.

Данные о потреблении на этой неделе оказались сильнее ожиданий, домохозяйства и банки в отличной форме. Но дефолты потребителей начали расти – пока не критично, но тенденция обозначилась.

История с тарифами Трампа. 

Влияние тарифов на инфляцию ФРС считает временным явлением. Передача тарифного давления на цены происходит медленнее и слабее, чем опасались. Рост цен из-за тарифов продолжится в этом и следующем году, но это не катастрофа.

Тарифы могут влиять на рынок труда, но Пауэлл не считает их единственной причиной проблем с занятостью.

Кстати, по тарифам я писал завирусившееся в свое время эссе - "Трамп руинит мировую экономику» Часть 1 и "Трамп руинит мировую экономику» Часть 2, а также третья часть - Формула торговых пошлин Трампа и нюансы деиндустриализации США. Очень советую ознакомиться всем, кто интересуется макроэкономикой. 

4. Как рынок отреагировал на снижение ставки ФРС и риторику Джерома Пауэлла? Общие выводы.

Что произошло на рынке после заседания ФРС? Разберем ключевые активы, которые нас интересуют. 

Золото ($GOLD) - улетает в небеса, обновляет новые максимумы

Доллар ($DXY) - показал сильнейшее недельное падение за месяц и пощупал 96 (уровень января 2022)

Биткоин ($BTC) - протестировал $118 000 (рост за 7 дней на ожиданиях снижения ставки на 2,8%)

Эфириум ($ETH) -  отрос до $4600 (3,3% за неделю)

S&P 500 - плюс минус топчется на месте, тоже самое касается и NASDAQ. 

Общие выводы. 

Выступление Пауэлла было даже мягче, чем год назад, когда ФРС снизила ставки на 50 базисных пунктов. Регулятор движется к нейтральной политике, баланс всё ещё в состоянии избыточных резервов.

В финансовой системе нет структурных проблем, которые бы тревожили ФРС. Но сам факт превентивного снижения ставок говорит о том, что под поверхностью благополучных макроданных скрываются серьёзные риски.

Главный вывод пресс-конференции: ФРС переключился с борьбы с инфляцией на защиту рынка труда.

Всем спасибо за прочтение! Буду очень благодарен за ваш лайк и комментарий, так как они очень мотивируют писать для вас. 

Для тех, кто дочитал статью до конца, бонус - в нашем Telegram-канале оставил ссылку на крутой курс по макроэкономике от преподавателей Высшей Школы Экономики. Это базированная база для тех, кто хочет понимать - почему падает или растет доллар? Как ВВП, инфляция, безработица и другие макроэкономические параметры влияют на вашу жизнь. 

Ну и подписывайтесь на нас здесь на Хабр, чтобы не пропускать новые материалы, и на наш Telegram-канал. Там мы рассказываем о крипторынке, финансах и новых технологиях простым и доступным каждому языком. Всех обнял!