Майкл Бьюрри, прославившийся гениальным прогнозом ипотечного кризиса 2008 года, и один из главных героев фильма «Игра на понижение», снова бьет тревогу, указывая на новый "пузырь" на рынке США. На этот раз под прицелом оказались крупнейшие технологические компании, включая Nvidia и Oracle. Инвестор, чей хедж-фонд Scion Asset Management только что был снят с регистрации в SEC, обвиняет бигтехи в манипуляциях с бухгалтерской отчетностью для искусственного завышения прибыли.
Бухгалтерские игры: занижение амортизации чипов
Бьюрри утверждает, что так называемые гиперскейлеры — основные поставщики облачных и ИИ-инфраструктур — используют агрессивную стратегию при составлении финансовой отчетности. Суть претензии, которую он высказал в X, сводится к занижению амортизационных расходов путем искусственного продления срока службы чипов и серверов.
«Занижение амортизации за счет продления срока службы активов искусственно завышает прибыль — один из самых распространенных видов мошенничества в современную эпоху. Значительное увеличение капитальных затрат за счет покупки чипов/серверов Nvidia с 2-3-летним циклом производства не должно приводить к продлению срока службы вычислительного оборудования. Однако именно это и делают все гиперскейлеры»
Технический аспект: В соответствии с GAAP, компания может относить стоимость крупного актива (серверы, полупроводники) на ежегодные расходы исходя из оценки скорости его обесценения. Если компания оценивает более длительный жизненный цикл актива, она может снизить ежегодные амортизационные расходы, что напрямую увеличивает чистую прибыль.
Бьюрри подсчитал, что из-за такого маневра в период с 2026 по 2028 год совокупное занижение амортизации составит примерно $176 млрд, что приведет к завышению отчетной прибыли по всей отрасли. В качестве примеров он выделил Oracle и Meta Platforms, заявив, что их прибыль может быть завышена на 27% и 21% соответственно к 2028 году.
Однако, стоит отметить, что доказать правоту Бьюрри сложно, поскольку компании обладают значительной свободой действий при оценке амортизации. CNBC, например, не удалось получить независимого подтверждения этой практики.
Ставка на падение: пут-опционы против ИИ-гигантов
Бьюрри проводит прямые параллели между нынешним энтузиазмом в отношении ИИ и технологическим «пузырем» конца 1990-х годов.
В начале ноября инвестор сделал крупную ставку на падение стоимости двух ключевых ИИ-компаний. Согласно раскрытому регуляторному документу, он купил пут-опционы на Palantir на сумму около $900 млн и на Nvidia на сумму $187 млн.
Раскрытие этой информации сразу вызвало реакцию рынка: акции Palantir и Nvidia пострадали сильнее всего, потеряв за неделю 17% и 13% рыночной стоимости соответственно.
Генеральный директор Palantir Алекс Карп назвал ставки Бьюрри «крайне странными» и «сумасшедшими».
Символично, что вскоре после этих громких сделок, 10 ноября, хедж-фонд Бьюрри Scion Asset Management был официально снят с регистрации в SEC.
Мнения экспертов: Системный сдвиг или ловушка легенды?
События вокруг Бьюрри вызвали бурные дискуссии в инвестиционном сообществе:
Евгений Попов (InvestFuture): Ловушка собственной славы
Попов считает, что "слава Бьюрри после 2008 года оказалась для него не подарком, а ловушкой". Успех одной гениальной ставки разрушил его дальнейший потенциал, превратив в героя мрачных прогнозов, которым всё меньше верят. Попов иронизирует, что Бьюрри не хватило умения вовремя остановиться. Его недавние заявления ("25 ноября будет кое-что интересное") эксперт расценивает как попытку вернуть внимание.
Евгений Марченко (Кубышка.Финансы): Системный сдвиг
Марченко призывает не недооценивать масштаб сигнала: закрытие фонда человеком, построившим карьеру на умении читать рынок лучше других, означает, что рынок перестал подчиняться базовой логике.
«Модели, которые десятилетиями работали, перестали объяснять движение капитала. <...> Сегодня рынок живет на смеси ликвидности, политических перекосов, алгоритмов и спекулятивного жара. Фундаментал перестал быть якорем... Когда один из самых точных аналитиков мира разворачивается и уходит — это значит, что вы стоите в поле, где больше нет маршрута».
Артем Николаев (InvestEra): Давление на Big Tech
Николаев полагает, что Бьюрри "по уши в шортах" и использует своё имя для давления на Big Tech. Он признает, что в логике Бьюрри есть доля правды: изменение методики учета может вызвать коррекцию, так как инвестбанки часто строят таргеты по мультипликативному методу (P/E).
Однако Николаев советует сохранять осторожность, поскольку «пузыри, похожие на текущий, раздуваются долго и болезненно для агрессивных шортистов». Он считает, что Бьюрри способен остановить рост Big Seven лишь на день, но не сможет спровоцировать обвал ИИ‑пузыря, который, скорее всего, произойдет позже и по другим причинам.
Проблема "Новой нормы" и экзистенциальный выбор
Обвинения Майкла Бьюрри против гиперскейлеров и его громкие ставки против Nvidia и Palantir обнажают фундаментальный разрыв, который сегодня существует на рынке: между бухгалтерской реальностью и спекулятивным хайпом ИИ.
Если Бьюрри прав в своих претензиях по амортизации, то прибыль технологических гигантов искусственно завышена на миллиарды долларов. В таком случае, инвестор не просто делает ставку против перегретого сектора — он указывает на потенциальную системную ошибку в оценке фундаментальной ценности.
Однако, закрытие его собственного хедж‑фонда Scion Asset Management, как отметил Евгений Марченко, посылает ещё более тревожный сигнал: старые модели оценки перестали работать. В мире, где цена актива определяется не столько EBITDA и амортизацией, сколько алгоритмами, ликвидностью и нарративами (теми самыми «обещаниями будущего»), даже самый проницательный анализ, основанный на классическом фундаменте, может оказаться бесполезен.
Ирония ИИ‑пузыря заключается в том, что инвесторы сегодня стоят перед выбором:
Действовать как Бьюрри (классический фундаменталист): Игнорировать хайп, ставить на основе принципов GAAP и ждать, пока реальность догонит цену. Это путь высокой честности, но и высокого риска быть раздавленным спекулятивным потоком.
Действовать как «толпа»: Играть по новым правилам, где скорость реакции на хайп важнее фундаментальных показателей.
Главный вопрос, который поднимает этот эпизод: в какой момент технологический оптимизм перестанет оправдывать искажённую финансовую отчетность? Бьюрри, возможно, первый, кто уходит с поля, потому что больше не может найти маршрут, но его «Игра на понижение 2.0» неизбежно заставит других инвесторов внимательнее присмотреться к фундаменту, который держит на плаву триллионные компании.