«Много говорят о пузыре ИИ, - отметил CEO Nvidia Дженсен Хуанг во время недавнего отчёта о прибылях за третий квартал. - Мы видим иную картину».

Легко понять, почему Хуанг так считает. В конце концов, этот отчёт был лакмусовой бумажкой для всей индустрии, и они с блеском прошли проверку. Их выручка взлетела на 62%, превзойдя прогнозы Уолл-стрит. Я уверен, что с вершины своей золотой горы Хуангу всё кажется прекрасным. И впрямь, похоже, мир согласился, что страхи о катастрофическом взрыве пузыря ИИ - не более чем паникёрство. Но я заявляю - это полная чушь, потому что это не гора золота, а карточный домик.

То, что все, кажется, упускают из виду, так это то, что спрос на кирки и лопаты вовсе не означает, что тюльпаномания или золотая лихорадка не готовы вот-вот лопнуть. Точно так же спрос на чипы ИИ, которые продаёт Nvidia, не означает, что нет пузыря, который вот-вот разрушительно схлопнется.

Вопрос закрыт. Но все также упускают из виду ужасающий контекст этого отчёта. Подобно тому, как, потянув за одну ниточку, можно распустить весь свитер, если проследить здесь за деньгами, то ужасающий масштаб пузыря ИИ предстанет во всей своей наготе.

Пристегните ремни - погружение будет глубоким!

Хрупкий каскад. Часть 1 — Дата-центры

90% выручки Nvidia пришлось на закупки чипов для ИИ-дата-центров. Ничего удивительного, ведь цены на вычислительное время взлетели до небес из-за взрывного спроса. Операторы, такие как Microsoft, Amazon и Oracle, отчаянно пытаются увеличить предложение и скупают для этого миллионы чипов Nvidia.

При таком драматическом превышении спроса над предложением можно было бы подумать, что эти дата-центры должны быть безумно прибыльными. Они должны быть на пике рентабельности прямо сейчас. Но нет. Они теряют деньги с пугающей скоростью.

Директор по инвестициям Praetorian Capital недавно раскрыл, что строящиеся сегодня ИИ-дата-центры будут нести 40 миллиардов долларов ежегодной амортизации, генерируя при этом от 15 до 20 миллиардов выручки. Таким образом, ещё до учёта расходов на обслуживание и энергию, ИИ-дата-центры теряют больше денег, чем зарабатывают!

Это подтверждается отчётом, в котором говорится, что к 2030 году индустрии ИИ потребуется 2 триллиона долларов годового дохода, чтобы просто окупить свои дата-центры. Даже самые радужные прогнозы предсказывают дефицит в 800 миллиардов долларов в год. Это убыточность в невиданных ранее масштабах.

Но, верите или нет, эта проблема может быть ещё хуже! Майкл Бьюрри, герой «Игры на понижение», обвинил операторов в искусственном завышении доходов за счёт занижения амортизации чипов. Если это правда, то эти прогнозы - чересчур, чересчур оптимистичны.

Не будем забывать, что по мере строительства новых дата-центров предложение догонит спрос, цены упадут, и дата-центры станут ещё менее прибыльными.

Итак, хорошо ли, когда 90% вашей выручки поступает от отрасли, которая находится в световых годах от прибыльности? Нет! Одно это должно до смерти напугать инвесторов!

Делегируйте часть рутинных задач вместе с BotHub! Для доступа к сервису не требуется VPN и можно использовать российскую карту. По ссылке вы можете получить 100 000 бесплатных токенов для первых задач и приступить к работе с нейросетями прямо сейчас!

Хрупкий каскад. Часть 2 — ИИ-операторы

Хорошо, а как насчёт OpenAI и им подобных? Убыточность дата-центров - не проблема, если ИИ-операторы смогут покрыть их убытки своей прибылью.

Это могло бы сработать, если бы не тот факт, что ИИ-операторы ещё менее прибыльны, чем дата-центры.

OpenAI закончит этот год с убытком от 14 до 27 миллиардов долларов. И лучше не станет. К 2030 году убытки будут исчисляться сотнями миллиардов, даже по их собственным дико оптимистичным прогнозам. Да, монолит мира ИИ всё дальше уходит от прибыльности. И все остальные тоже.

В конечном счёте, их затраты растут экспоненциально, а рост выручки замедляется. Виной тому - граница эффективных вычислений.

Этот принцип описывает, как обучение ИИ испытывает убывающую отдачу. Для линейного улучшения требуются экспоненциальные затраты. Вот почему спрос на чипы взлетает до небес - компании упёрлись в этот предел. Операционные расходы OpenAI в 2025 году будут на 266% выше, чем в 2024. А средние годовые расходы с 2026 по 2029 год - на 1236% выше, чем в 2025!

Именно поэтому последние модели ИИ ненамного лучше предыдущих, несмотря на то, что они огромны и дороги. Это, в свою очередь, полностью подкосило рост доходов.

Но ведь ИИ обещает автоматизировать экономику! Неужели этот поток денег не откроет для них бездонный источник доходов? Увы, нет.

Исследования MIT показали, что 95% пилотных проектов с ИИ не принесли значимой отдачи, исследования METR доказали, что ИИ-инструменты для кодирования на самом деле замедляют разработчиков, а исследования Университета Карнеги-Меллона обнаружили, что лучшие агентные ИИ проваливали простые задачи в 70% случаев. Все эти исследования указывают на галлюцинации ИИ как на виновника. По сути, количество человеческого труда, необходимого для выявления и исправления этих галлюцинаций, превышает количество человеческого труда, сэкономленного за счёт внедрения ИИ. Таким образом, ИИ не является даже широко жизнеспособным вариантом для дополнения, не говоря уже об автоматизации.

Более того, OpenAI недавно признала, что наткнулась на своего рода предел границы эффективных вычислений. Их последняя исследовательская работа подробно описала, как вливание большего количества данных в ИИ и увеличение вычислительной мощности за этими моделями недостаточно для снижения текущего уровня галлюцинаций. В ней также подробно описано, что у них нет жизнеспособного альтернативного способа снижения уровня галлюцинаций.

Короче говоря, ИИ никогда не сможет быть достаточно точным, чтобы подорвать рынок труда, и этот источник доходов никогда не потечёт в их сторону.

Вот почему они лезут в другие рынки - браузеры, соцсети, по*но. Но даже если они захватят их, доступный доход - капля в море.

Как ни крути, жизнеспособного пути к прибыльности у них нет.

Хрупкий каскад. Часть 3 — Финансовый голод

Итак, дата-центры, покупающие чипы Nvidia, дико убыточны. Их клиенты, ИИ-операторы, ещё более убыточны. И все они катятся в ещё более глубокую долговую яму. Внезапно, основной источник доходов Nvidia выглядит как хрупкий карточный домик, готовый рухнуть.

Но откуда берутся все эти деньги, которые пускаются по ветру?

Сначала Big Tech тратил свои гигантские денежные резервы. Когда они иссякли, началось акционерное финансирование - тот самый круговой хоровод, где OpenAI, Nvidia и другие передают по кругу один и тот же мешок денег, раздувая стоимость друг друга. Но эта схема не вливает новые деньги, поэтому индустрия обратилась к долгам.

Alphabet, Amazon, Meta*, Microsoft и Oracle выпустили в этом году облигаций на 100 миллиардов долларов. Но это лишь верхушка айсберга. Вся индустрия за несколько лет сгенерировала 1,2 триллиона долларов долга. OpenAI планирует профинансировать 75% своих предстоящих расходов в 1,5 триллиона долларов именно за счёт долга.

Однако кредиторы прекрасно всё понимают.

Спрос на страхование облигаций, связанных с ИИ, взлетел до небес. С сентября он раздулся с 25 до 100 миллиардов долларов. Это означает, что кредиторы, купившие долги Big Tech, купили страховку, потому что они думают, что у гигантов закончатся деньги.

Просто вдумайтесь в это. Инвесторы боятся, что у Big Tech закончатся деньги.

Этот всплеск спроса на страховку взвинчивает её стоимость, создавая порочный круг, который серьёзно сократит объём денег, доступных для ИИ-компаний.

Короче говоря, денежный кран, который не только используется для покупки чипов Nvidia, но и необходим всей индустрии, чтобы не схлопнуться, перекрывают прямо сейчас, на наших глазах.

Хрупкий каскад. Часть 4 — Крах

Итак, доходы Nvidia - это не просто карточный домик, а карточный домик, у которого прямо сейчас вытаскивают карты из основания.

Напомню, 90% доходов Nvidia и около 4 триллионов долларов её стоимости основаны на этом потоке заёмных денег. Когда дверь долгового финансирования захлопнется, ИИ-операторы и дата-центры обанкротятся, выручка Nvidia рухнет на 90%, а её стоимость - более чем на 90%.

Внезапно, этот отчёт о прибылях выглядит не так уж и хорошо, не так ли? Похоже, что зависимость от, возможно, самой неустойчивой отрасли в истории ставит вас в смертельно уязвимое положение, независимо от того, насколько высоки ваши текущие доходы…

С момента написания статьи акции Nvidia рухнули, что говорит о том, что инвесторы осознали эту уязвимость.

Стабильное будущее?

Но Хуанг предсказал полтриллиона долларов выручки в следующем году. Похоже, именно это и успокоило инвесторов.

Но опять же, эти прогнозы основаны на денежном хороводе и долгах. Nvidia фактически покупает свои же чипы через инвестиции в других, что не добавляет роста. А ИИ-операторам придётся привлечь сотни миллиардов долга, чтобы оплатить свои обязательства, что, как показывает всплеск страхования, будет невероятно сложно.

Так что нет, этот прогноз не означает, что пузырь далёк от взрыва. Он лишь доказывает, что Хуанг, как и все другие CEO ИИ, оторван от реальности.

Ложная эквивалентность

Так почему же Уолл-стрит была так счастлива? Неужели они не видят этой ужасной ситуации?

Что ж, да, они её видят - им просто наплевать.

Инвесторы знают, что ИИ - это дико убыточный пузырь, который в конечном итоге лопнет. Чёрт возьми, именно поэтому они и покупают страховку. Они хотят нажиться на пузыре, как те, кто продавал лопаты во время золотой лихорадки. Они видят в Nvidia свой золотой билет. Внимание вокруг Nvidia никогда не было связано со здоровьем пузыря, а с возможностью паразитировать на нём. Мы не должны воспринимать их вздохи облегчения как знак того, что всё в порядке, потому что на вас им глубоко плевать.

Итог

Это был ужасно долгий способ сказать «нет», Nvidia не опровергла существование пузыря ИИ. Спасибо, что дочитали до конца!

И это огромный позор. Потому что, если бы они это сделали, мы все увидели бы, насколько это всё - грандиозный блеф, и как индустрия ИИ несётся к обрыву на полной скорости, со всей западной экономикой на пассажирском сиденье. Помяните моё слово, этот отчёт - не затишье перед бурей. Это затишье перед ураганом пятой категории.

А теперь ваша очередь

С одной стороны рекорды Nvidia и эйфория Уолл-стрит, с другой карточный домик, готовый рухнуть под тяжестью долгов и несбывшихся обещаний.

Так что же это, на ваш взгляд?

Начало новой технологической эры, которая изменит мир, или величайший финансовый пузырь в истории, который похоронит под своими обломками всю экономику?

Делитесь своими прогнозами комментариях. Спасибо за прочтение!